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股指專題:2月通脹評述,兼談貿易戰影響


  報告摘要

  2通脹資料評述:2月CPI同比上行2.9%,預期2.5%,PPI同比上行3.7%,預期3.8%。CPI上行幅度超預期,一方面由於基期因素,另一方面與鮮菜、蛋類增速大幅改善有關。春節因素消退後,CPI增速預計迴歸2%附近。

  短線通脹預期有所回落:從微觀訊號來看,我們認為通脹預期有所回落:1)美國10年期國債收益率美國TIPS10年收益率差值升至2%以上,暗含境外通脹預期已充分兌現;2)生豬價格3月2日降至11.84元/千克,較春節前回落10%以上,豬價可能成為3月CPI的拖累項;3)螺紋鋼累庫超預期,短線引發內需轉弱的擔憂;4)原油CFETS持倉下降暗示對於原油上行的信心在減弱。整體來看,我們傾向2月CPI超預期因季節性因素,後續基建投資、棚改對於通脹預期的轉換更為關鍵,在三四線城市地產銷售超預期、財政發力等利好出來前,相對看淡通脹

  貿易戰成為近期影響通脹的重要變數:本週貿易爭端進一步更新,我們認為對於權益市場的傳導有兩個層面:一是美債收益率的潛在上行可能導致美股牛市的終結,進而傳導至其他市場,二是關注海外業務佔比較高的細分行業,其面臨的潛在衝擊較大。以2016年年報資料作為分析樣本,半導體、電子製造、紡織製造、光學光電子、試聽器材等子行業海外收入佔比較高

  一、2通脹資料評述


  1.1二月CPI超預期增長

  統計局公佈2月通脹資料,CPI同比2.9%,預期2.5%,PPI同比3.7%,預期3.8%,儘管CPI回升有基期因素,但回升幅度仍然超出市場預期。分項來看,CPI食品同比增4.4%,非食品增2.5%,食品項中鮮菜、蛋類增速較1月改善最為明顯,2018年春節靠後可能是主因。非食品項中生活用品及服務、教育文化及娛樂增速創新高,或反映服務需求提升。而PPI分項中,拖累項在生產資料,採掘、原材料、加工行業PPI增速較1月分別下滑0.4%、1.4%、0.7%,去產能對於PPI的支撐邊際減弱。

  1.2二月通脹資料難以改變通脹回落的預期


  儘管2月通脹資料並未給出明確指引,但結合部分微觀資料,當前再通脹預期較1月有所回落,具體來看:1)美國10年期國債收益率美國TIPS10年收益率差值升至2%以上,暗含境外通脹預期已充分兌現;2)生豬價格3月2日降至11.84元/千克,較春節前回落10%以上,豬價回落可能成為3月CPI拖累項;3)螺紋鋼累庫超預期,3月9日螺紋庫存升至1082.39萬噸的相對高位,短線引發內需轉弱的擔憂;4)原油CFETS持倉下降暗示對於原油上行的信心在減弱。

  因而我們傾向2月CPI超預期因季節性因素,後續基建投資、棚改對於通脹預期的轉換更為關鍵,而短線暫未看到內需向好的訊號,疊加貿易戰擾動,工業品中樞較此前有所回落,從週五期債早盤先抑後揚可以看出,通脹對於盤面的擾動邊際減弱。

  1.3中信商品指數表現回顧

  二、貿易戰是否再度誘發再通脹預期

  2.1貿易戰的傳導路徑

  本週貿易爭端更新,科恩週三離職引發貿易戰隱憂,歐盟隨後公佈對美徵稅清單,儘管週四白宮意外透露可能豁免「加墨等其他國家」,但最終版的關稅協定落地前市場仍撲朔迷離。

  而從本輪貿易戰的背景來看:1)2017年中國、墨西哥、加拿大佔美國進口比例位居前三,佔比分別達到17.43%、10.83%、10.34%,一旦貿易戰波及上述三國,連鎖的報復大概率誘發美國消費成本的抬升,並引發通脹預期的上行;2)通脹上行最先作用於美債,鑑於美股估值位於相對高位,貿易戰可能引發股債雙殺;3)從2002年小布什貿易戰期間的經驗來看,「203條款」釋出後的六個月,美股重挫、核心PCE上行、美債溫和回落(當時處在降息週期)。鑑於美聯儲目前處在加息週期中,現階段開啟貿易戰對於股債的衝擊只會更大;4)對於國內而言,2017年美國進口占中國出口的比重在19%附近,同時貨物和服務淨出口對於GDP貢獻佔比提升,全面的貿易戰開啟勢必利空外需,鑑於中國通過進口反制美國的威立並不大(中國進口以航空、汽車等高階裝置為主),後續可能通過威脅拋售美債達到談判效果,這將進一步誘發美債上行的憂慮。因而此次爭端衝擊究竟多嚴重,關鍵看貿易戰波及的範圍以及一帶一路對於出口的緩衝,10年美國國債收益率、出口是兩個較好的觀測需完成的數量。

  2.2貿易戰對於權益市場的傳導

  對於權益市場,衝擊主要體現在兩方面,一是外圍政策的變化是否會導致美股牛市的終結,二是關注海外業務佔比較高的細分行業,其面臨的潛在衝擊較大,以2016年年報資料作為分析樣本,半導體、電子製造、紡織製造、光學光電子、試聽器材等子行業海外收入與營業收入佔比較高,電子板塊漲跌是一個很好觀察貿易戰影響程度的因子。

  來源:中信期貨研究資訊

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